【導(dǎo)讀】六家私募前瞻兩會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注積極財(cái)政政策發(fā)力，對(duì)今年股市持樂(lè)觀態(tài)度

　　2025年全國(guó)兩會(huì)即將召開(kāi)，私募投資機(jī)構(gòu)如何關(guān)注兩會(huì)？宏觀經(jīng)濟(jì)、財(cái)政政策和貨幣政策有哪些關(guān)注點(diǎn)？

　　中國(guó)基金報(bào)記者采訪了翼虎投資董事長(zhǎng)余定恒，丹羿投資執(zhí)行合伙人朱亮，香橙資本董事長(zhǎng)何瀟，明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋，重陽(yáng)投資合伙人寇志偉，以及星石投資副總經(jīng)理方磊。受訪私募表示，重點(diǎn)關(guān)注積極財(cái)政政策力度，尤其是赤字率和新增特別國(guó)債情況。對(duì)2025年市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，重點(diǎn)看好AI等科技板塊，但科技股后續(xù)將出現(xiàn)分化。

　　2025年全國(guó)兩會(huì)，宏觀政策上關(guān)注財(cái)政政策力度和赤字率情況，資本市場(chǎng)方面關(guān)注中長(zhǎng)期資金入市的具體舉措，產(chǎn)業(yè)政策方面關(guān)注對(duì)AI等新質(zhì)生產(chǎn)力的政策導(dǎo)向和力度，以及提升內(nèi)需的相關(guān)政策。

　　重點(diǎn)關(guān)注政府工作報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)、赤字率、通脹目標(biāo)的規(guī)劃，以及國(guó)家如何進(jìn)一步發(fā)力刺激擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　今年財(cái)政政策發(fā)力將有取舍、有革新，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將在擴(kuò)大內(nèi)需和改善民生方面加大支持力度，并且將優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，更加注重促消費(fèi)和惠民生。

　　宏觀方面我們最關(guān)注財(cái)政政策，包括政府工作報(bào)告對(duì)于赤字率、新增特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模的設(shè)定。

　　在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱情況下，今年貨幣政策仍將以寬松為主基調(diào)，年內(nèi)降準(zhǔn)降息值得期待，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定樓市股市。

　　作為中國(guó)式現(xiàn)代化進(jìn)程中的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2025年兩會(huì)承載著特殊歷史使命。宏觀經(jīng)濟(jì)政策上關(guān)注財(cái)政政策力度和赤字率情況，資本市場(chǎng)方面關(guān)注中長(zhǎng)期資金入市的具體舉措，產(chǎn)業(yè)政策方面關(guān)注對(duì)AI等新質(zhì)生產(chǎn)力的政策導(dǎo)向和力度，還關(guān)注提升內(nèi)需相關(guān)政策。核心是通過(guò)政策協(xié)同激發(fā)產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)活力。

　　在宏觀方面最關(guān)注財(cái)政政策。去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，確保財(cái)政政策持續(xù)用力、更加給力，特別是政府工作報(bào)告對(duì)于赤字率、新增特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的規(guī)模的設(shè)定。

　　重點(diǎn)關(guān)注政府工作報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)、赤字率、通脹目標(biāo)的規(guī)劃，以及國(guó)家如何進(jìn)一步發(fā)力刺激擴(kuò)大內(nèi)需，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　增速目標(biāo)、財(cái)政赤字率和專(zhuān)項(xiàng)債、特別國(guó)債的規(guī)模等，而宏觀基調(diào)在于對(duì)“積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”是否有更新的闡述。具體政策層面，首先關(guān)注擴(kuò)內(nèi)需和穩(wěn)投資相關(guān)政策，其次關(guān)注推動(dòng)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力的支持性政策。

　　預(yù)計(jì)今年兩會(huì)將延續(xù)去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的政策基調(diào)，并更加細(xì)化部署，全年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度整體大概率不弱。如果出現(xiàn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下行壓力，政策會(huì)進(jìn)一步加碼。從近期宏觀環(huán)境看，更關(guān)注內(nèi)需方面的政策發(fā)力。此外，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)政策也將發(fā)力，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

　　全國(guó)兩會(huì)將確定全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)和政策導(dǎo)向，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)兩會(huì)后將有更多的增量政策落地，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力或逐漸增加。在政策發(fā)力背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)完成目標(biāo)的概率不低，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能或也跟隨政策發(fā)力逐漸增加。對(duì)于資本市場(chǎng)，較為明確的數(shù)字化目標(biāo)有助于推動(dòng)市場(chǎng)形成統(tǒng)一經(jīng)濟(jì)和宏觀政策預(yù)期，更為細(xì)化的產(chǎn)業(yè)預(yù)期指引可能會(huì)指引市場(chǎng)中期主線。

　　兩會(huì)將確定全年經(jīng)濟(jì)工作的目標(biāo)，為自上而下的經(jīng)濟(jì)工作明確方向。另外，兩會(huì)期間市場(chǎng)也會(huì)密切關(guān)注具體的政策風(fēng)向帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　兩會(huì)政策基調(diào)為全年經(jīng)濟(jì)定調(diào)，核心在于“穩(wěn)預(yù)期”。若明確增量財(cái)政工具（如特別國(guó)債）的使用方向和規(guī)模，將進(jìn)一步提振資本市場(chǎng)信心。

　　兩會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在于宏觀政策錨定增長(zhǎng)路徑，明確GDP增速目標(biāo)形成發(fā)展共識(shí)，財(cái)政發(fā)力支撐基建與民生，貨幣寬松降低融資成本，政策協(xié)同穩(wěn)增長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)端聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力，以AI、綠色能源、智能駕駛為突破，疊加消費(fèi)刺激政策雙向驅(qū)動(dòng)供需。對(duì)于資本市場(chǎng)更多的是提振信心，明確投資主線，深化改革引導(dǎo)資金流向，提高市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　從地方兩會(huì)來(lái)看，多地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)為5%或5.5%，今年兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)大概率會(huì)設(shè)在5%左右，與去年保持一致。內(nèi)需將是政策支持的重要領(lǐng)域。

　　預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)設(shè)定在5%左右，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)增速目標(biāo)概率較高。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，一方面消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇；另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展和化債、穩(wěn)地產(chǎn)為抓手的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)平衡發(fā)展，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換更為順暢。

　　從各地方的政府工作報(bào)告來(lái)看，2025年全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或維持在5%左右。結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)在于新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng)的科技創(chuàng)新，以及政策刺激下消費(fèi)行業(yè)的回暖。

　　2025年主旋律是穩(wěn)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)升級(jí)并行，總量上通過(guò)積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策來(lái)托底經(jīng)濟(jì)韌性。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動(dòng)”的態(tài)勢(shì)，一是人工智能、6G、低空經(jīng)濟(jì)等新質(zhì)生產(chǎn)力加速產(chǎn)業(yè)化升級(jí)；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將加速向數(shù)字化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型，提升全要素生產(chǎn)率。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，政策托底將提供確定性增量。持續(xù)期待科技與高端制造領(lǐng)域，AI、智駕、半導(dǎo)體等領(lǐng)域加速?lài)?guó)產(chǎn)替代，推動(dòng)技術(shù)紅利持續(xù)釋放。bwin必贏官網(wǎng)入口同時(shí)關(guān)注消費(fèi)提振，以舊換新政策帶動(dòng)家電、汽車(chē)等耐用品消費(fèi)，以及情緒價(jià)值、高質(zhì)價(jià)比模式等新型消費(fèi)崛起。

　　中國(guó)基金報(bào)：央行強(qiáng)調(diào)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，如何看待今年的貨幣政策？對(duì)股市、債市會(huì)有哪些影響？

　　貨幣政策仍將以寬松為主基調(diào)，年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍值得期待，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或?qū)⒗^續(xù)發(fā)力，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定樓市股市。對(duì)于股市，寬松的貨幣政策為風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞上行提供支持，宏觀流動(dòng)性充裕也有望帶來(lái)股市流動(dòng)性及其預(yù)期的邊際好轉(zhuǎn)。

　　去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，預(yù)計(jì)貨幣環(huán)境今年整體會(huì)更寬松，有利于進(jìn)一步改善資本市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　全年來(lái)看，降準(zhǔn)降息是確定性事件，但關(guān)鍵在于“適時(shí)”。自去年9月末中央推出一攬子增量政策以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)總體穩(wěn)中有升，今年以來(lái)港股等中國(guó)股票資產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，在這種情況下，短期內(nèi)降息的必要性并不高。

　　預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境維持寬松。對(duì)股市來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性改善利好風(fēng)險(xiǎn)偏好，科技類(lèi)高成長(zhǎng)板塊或?qū)⑹芤?，紅利資產(chǎn)因高股息吸引力仍具配置價(jià)值。

　　雖然政策基調(diào)是適度寬松，但如果收益率快速下行，基于匯率穩(wěn)定、防范資金空轉(zhuǎn)等因素，央行在階段性的操作上會(huì)更加審慎，債券收益率在當(dāng)前整體低位水平的波動(dòng)性將明顯放大。

　　中國(guó)基金報(bào)：去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，對(duì)今年財(cái)政政策發(fā)力有何看法？

　　今年的財(cái)政政策呈現(xiàn)超常規(guī)力度，重點(diǎn)支持設(shè)備更新、新質(zhì)生產(chǎn)力培育和房地產(chǎn)紓困，這將有效發(fā)揮財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)和投資者的信心。

　　今年上調(diào)赤字率的概率較大，專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模和特別國(guó)債規(guī)模也有望較2024年有所增加，廣義財(cái)政赤字的增加意味著財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，財(cái)政政策將繼續(xù)發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底作用。

　　今年財(cái)政政策發(fā)力將有取舍、有革新。在資金來(lái)源上預(yù)計(jì)相對(duì)充裕，赤字率提升、特別國(guó)債等將對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度有所增強(qiáng)?？傮w來(lái)看，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將在擴(kuò)大內(nèi)需和改善民生方面加大支持力度，并且將優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，更加注重促消費(fèi)和惠民生。

　　重點(diǎn)關(guān)注特別國(guó)債在“兩新”方面的刺激規(guī)模，以及政府如何刺激服務(wù)消費(fèi)，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

　　財(cái)政刺激有望托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但仍要關(guān)注政策落地節(jié)奏與民間投資的響應(yīng)效率。此外，地產(chǎn)托底推動(dòng)房地產(chǎn)止跌企穩(wěn)，購(gòu)房補(bǔ)貼、信貸支持等政策組合或緩解行業(yè)下行壓力。

　　中國(guó)基金報(bào)：年初科技板塊強(qiáng)勢(shì)崛起，公司對(duì)科技股投資如何？后市機(jī)會(huì)怎么看？

　　今年DeepSeek的技術(shù)突破和宇樹(shù)機(jī)器人的表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，資金重新定價(jià)中國(guó)科技類(lèi)資產(chǎn)的發(fā)展?jié)摿统砷L(zhǎng)空間，積極因素積累推動(dòng)預(yù)期快速發(fā)酵和板塊估值抬升。當(dāng)前，我們認(rèn)為，交易擁擠和盈利盤(pán)較多，科技股的短期投資難度會(huì)增加。后續(xù)熱門(mén)科技板塊內(nèi)部表現(xiàn)會(huì)有所分化。

　　目前大部分倉(cāng)位配置在科技板塊，集中在算力、云服務(wù)、智能駕駛、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等方向。我們認(rèn)為，科技成長(zhǎng)方向或是今年結(jié)構(gòu)性行情的主線。

　　年初公司積極布局港股科技板塊，接下來(lái)科技行情或從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)驗(yàn)證，看好國(guó)產(chǎn)AI在模型和應(yīng)用方面取得進(jìn)一步突破。

　　DeepSeek帶來(lái)的智能化平權(quán)，將推動(dòng)AI作為新一輪技術(shù)變革的長(zhǎng)期潛力。當(dāng)下投機(jī)炒作與價(jià)值發(fā)現(xiàn)并存，后續(xù)重點(diǎn)挖掘情緒面和基本面共振的標(biāo)的。

　　中國(guó)基金報(bào)：市場(chǎng)經(jīng)常關(guān)注兩會(huì)的“日歷效應(yīng)”，如何看待今年兩會(huì)期間市場(chǎng)表現(xiàn)？

　　兩會(huì)“日歷效應(yīng)”主要是政策預(yù)期發(fā)酵帶來(lái)的，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和宏觀政策的預(yù)期差較小，因此擴(kuò)內(nèi)需政策和科技產(chǎn)業(yè)政策將是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。考慮到今年科技板塊已率先上漲，而前期資金對(duì)消費(fèi)關(guān)注度不高，消費(fèi)板塊受政策驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的彈性可能更大。

　　今年兩會(huì)前以人工智能為代表的科技股引領(lǐng)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)兩會(huì)期間市場(chǎng)表現(xiàn)將更加均衡，除科技外，消費(fèi)、金融等板塊或也有輪動(dòng)機(jī)會(huì)。兩會(huì)后，我們預(yù)計(jì)部分過(guò)熱板塊將恢復(fù)冷靜，宏觀基本面和業(yè)績(jī)因子或在市場(chǎng)定價(jià)中發(fā)揮更大作用。

　　市場(chǎng)仍處于春季躁動(dòng)窗口期。新質(zhì)生產(chǎn)力的建設(shè)可能是財(cái)政加碼重點(diǎn)發(fā)力方向，科技成長(zhǎng)板塊中AI和機(jī)器人兩條主線或仍是熱點(diǎn)，但需要關(guān)注TMT板塊交易擁擠度較高可能帶來(lái)的行情擴(kuò)散和“高切低”效應(yīng)。

　　目前觀察地方兩會(huì)論調(diào)，地方政府對(duì)于本年度拉動(dòng)消費(fèi)的舉措描述相對(duì)有限，更多筆墨放在新質(zhì)生產(chǎn)力部分。DeepSeek等科技企業(yè)的突破，將幫助許多下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)化的新階段。關(guān)注算力自主、云服務(wù)、AI應(yīng)用、AI硬件創(chuàng)新、智能駕駛、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等機(jī)會(huì)。

　　2025年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將是中期確定性事件，中國(guó)權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)此前的“折價(jià)”會(huì)得到修復(fù)。雖然科技成長(zhǎng)風(fēng)格估值偏高，但整體股市估值仍處于合理中位水平。結(jié)構(gòu)上主要關(guān)注內(nèi)需板塊機(jī)會(huì)。

　　今年以恒生科技指數(shù)、恒生創(chuàng)新藥板塊為代表的科技股漲幅明顯，結(jié)構(gòu)性行情非常健康，一批牛股的出現(xiàn)是牛市的前兆。同時(shí)，即使目前表現(xiàn)相對(duì)平淡的消費(fèi)等板塊，估值很低而股息率很高，其下行風(fēng)險(xiǎn)有限但有很好的上漲期權(quán)。整體上今年中國(guó)股票市場(chǎng)非常值得期待。