春節(jié)期間，DeepSeek大熱，相關概念股一路攀升。恰恰是2025年2月4日（蛇年開市前日），青云科技官微宣布，旗下AI算力云服務——基石智算CoresHub正式上線系列模型。
沒有意外，消息迅速引爆市場。2月5日至2月12日，公司股票連續(xù)6個交易日漲停，股價從34.07元/股飆至101.72元/股，2月14日一度觸及115.31元/股高點，當日收盤價105元，較發(fā)行價63.7元累漲64.84%，真線日晚，青云科技就已澄清稱，公司未直接或間接持有深度求索公司股權，旗下部分產(chǎn)品進行DeepSeek的接入，相關業(yè)務及對公司未來業(yè)績貢獻存重大不確定性，卻未能抑制股價連續(xù)漲停。
直到2月17日急轉(zhuǎn)直下，當日下跌7.37%，收盤價97.26元；2月18日進一步探至93.18元，2月24日則直接跌超15%至83.15元。盡管如此，據(jù)Choice，截至2月24日收盤，在超100家DeepSeek概念股中，青云科技仍以年內(nèi)148.21%的漲幅位列第三，僅次于每日互動、并行科技。
從漲停到大跌，青云科技價值底色如何？成功蹭到DeepSeek熱度后又該何去從、靠啥持續(xù)接住這波潑天富貴、不負市場眾望？
2024年10月22日，青云科技披露了股東橫琴招證、嘉興藍馳和天津藍馳的減持計劃。前者持有公司311.38萬股，占總股本6.52%，后兩者為一致行動人，分別持有358.12萬股、93.44萬股，占總股本7.49%和1.96%，三機構持股均為公司IPO前取得。由于自身業(yè)務需求，橫琴招證計劃減持不超62.13萬股、后兩者計劃合計減持不超95.58萬股，減持期限均為公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)。
2025年2月14日，上述減持期限屆滿。2024年11月12日至2025年2月11日，橫琴招證減持47.80萬股，減持價格區(qū)間38.29—58.87元/股，累計套現(xiàn)1910.12萬元。嘉興藍馳、天津藍馳分別減持75.80萬股和19.78萬股，減持價區(qū)間38.27—91.80元/股和38.27—91.76元/股，合計套現(xiàn)約7072.85萬元。
拉長時間線，這不是嘉興藍馳、天津藍馳首次減持。前者是青云科技IPO前的第二大股東，持有397.87萬股；后者是第十二大股東，持有103.79萬股，這些股份于2022年3月16日解禁。
之后兩者便陸續(xù)拋出減持計劃。如2023年3月青云科技公告稱，二者計劃通過集中競價和大宗交易的方式，合計減持不超284.77萬股。據(jù)當年10月披露結(jié)果，2023年6月14日兩者減持1.85萬股、0.46萬股，減持價區(qū)間為70—71.78元和70—71.97元。
2024年6月7日，青云科技再發(fā)減持計劃，兩者計劃合計減持不超71.68萬股。據(jù)當年10月披露的減持結(jié)果，二者于2024年8月1日至9月30日期間，分別減持37.90萬股和9.89萬股，減持價區(qū)間25.44—32.24元和25.44—32.22元。
減持價大幅波動與企業(yè)股價走勢息息相關。自2021年3月以63.7元發(fā)行價登陸科創(chuàng)板，青云科技股價起伏震蕩較頻，起初一度探至54.05元，2021年6月觸及106.19元高點，此后鮮少突破81元，甚至2024年9月觸及22.41元低點，較發(fā)行價累跌超64%。即便受益大盤回暖，11月最高也僅漲至49.17元，之后再次下行。直到今年2月這波超115元的大漲。
行業(yè)分析師王婷妍表示，今年這波減持恰好處于股價高位，減持價上限區(qū)間為歷史新高，難免讓人質(zhì)疑大股東有無高位套現(xiàn)。歷史經(jīng)驗告訴我們，不管漲多高，最重要的是安全著陸，結(jié)合最近股價降溫盤整，需警市場看空情緒的逆轉(zhuǎn)。
公開資料顯示，青云科技成立于2012年，是中國混合云第一股。與多數(shù)技術型創(chuàng)始人不同，黃允松是一位兼具文學氣質(zhì)的理工男。他對《紅樓夢》《二十四史》等經(jīng)典著作情有獨鐘，甚至高一時就創(chuàng)建了一個專注《紅樓夢》閱讀、研究、資訊和交流的網(wǎng)絡社區(qū)，并認為這部作品是“系統(tǒng)性優(yōu)雅”的典范。
這種“系統(tǒng)性優(yōu)雅”追求，也在他后來的創(chuàng)業(yè)中得以體現(xiàn)。大二時便開始學習編程，并逐漸對技術產(chǎn)生興趣。1997年注意到網(wǎng)絡通信協(xié)議TCP/IP在美國興起，而國內(nèi)鮮有應用。于是黃允松花了半年時間，和同學一起將學校幾棟宿舍樓聯(lián)網(wǎng)，從籌集資金、布線到搭建交換和路由，全部親力親為，成功組建了學校最早的TCP/IP網(wǎng)絡。
畢業(yè)后，黃允松進入IBM，工作近十年一路晉升為IBM Smart Cloud的創(chuàng)始人之一和首席架構師。不過由于IBM主營業(yè)務仍是硬件設備，大力發(fā)展云產(chǎn)品可能沖擊自身的硬件業(yè)務，導致云業(yè)務發(fā)展緩慢，最終黃允松決定創(chuàng)業(yè)，并得到甘泉——現(xiàn)青云科技公有云部CEO的支持。后者曾在華為、IBM、百度工作，有過兩次創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，富有冒險精神和創(chuàng)業(yè)熱情。
2012年6月，青云完成了藍馳創(chuàng)投的A輪200萬美元融資。經(jīng)歷了早期無數(shù)次挫折和失敗，直到一點點敲開招商銀行、中國銀行、泰康保險的合作大門，公司才逐漸站穩(wěn)了腳跟。據(jù)中國企業(yè)家雜志，公司2015年收入過億，2016年實現(xiàn)千萬級人民幣稅后凈利潤。
雖然虧額額逐年減少，可依然處于虧態(tài)，上市至今歸母凈利累虧額達7.95億元。按照前述盈虧平衡時間點，已連續(xù)錯失2023年、2024年兩大節(jié)點。
尤其看看2021-2023年營收的震蕩下行，2024前三季16.7%的降幅，收入成績單難言出彩。何時達到13億元、規(guī)模效應還有多遠、2028年能否甩掉虧損魔咒？一個個問題縈繞市場，等待企業(yè)作答也影響著股價走勢。
說千道萬，還靠產(chǎn)品業(yè)務表現(xiàn)。青云科技預計盈虧平衡前提是，“2021年后，在云產(chǎn)品業(yè)務高速（55%）、中速（40%）、低速（25%）增長三種情形下，云服務業(yè)務保持低增速，毛利率保持穩(wěn)定，各項費用穩(wěn)定增長?！?
據(jù)招股書，自成立以來，公司始終以云計算為核心，2019 年以后堅持混合云戰(zhàn)略，云服務業(yè)務繼續(xù)作為必要的混合云解決方案組成部分，云產(chǎn)品業(yè)務繼續(xù)以多個產(chǎn)品線滿足企業(yè)豐富的上云需求。
據(jù)招股書及歷年財報，2017年-2020年公司主營業(yè)務收入2.39億元、2.81億元、3.76億元以及4.28億元。其中，云產(chǎn)品收入1.25億元、1.59億元、2.46億元以及2.94億元，在前者中占比52.3%、56.58%、65.43%以及68.69%，逐年擴大；反觀云服務同期收入1.14億元、1.22億元、1.3億元以及1.34億元，比重47.7%、43.42%、34.57%、31.31%，占比逐漸減小，顯示出戰(zhàn)略調(diào)整初見成效。
但上市后，云產(chǎn)品穩(wěn)增姿態(tài)不再。2021年-2023年收入2.88億元、1.79億元、1.87億元，對應增速-1.97%、-37.73%、4.04%，整體體量不增反降，較前述列示的三種增速相差較大。同期云服務收入1.35億元、1.26億元、1.49億元，對應增速0.68%、-7.15%、9.6%，整體雖有成長，尤其2023年已逼近云產(chǎn)品，但增速仍遠低于上述的低速標準。
2023 年，公司實現(xiàn) AI 算力服務收入 4823.43 萬元。年報表示，AI 算力服務已成公司非常重要的新增長點及戰(zhàn)略級業(yè)務，未來將把核心重點資源大力向這一業(yè)務傾斜。
當然，也有好消息。2022年開始，公司對相關業(yè)務進行戰(zhàn)略調(diào)整，著力增加高毛利業(yè)務規(guī)模，大力發(fā)展核心優(yōu)勢產(chǎn)品，。2021年-2024H1云產(chǎn)品毛利率分別為21.32%、37.05%、55.8%、69.61%，大幅提升；云服務也不甘示弱，同期毛利率分別為-32.37%、-23.81%、-14.62%、-1.29%。
雙輪驅(qū)動有效彌補了虧額。即便營收成長性未能達標，利潤規(guī)模仍有所提升。在2024業(yè)績預告中公司也將原因歸結(jié)于，AI算力云服務已在持續(xù)地貢獻收入和毛利，公司AI算力云服務得到客戶認可；對傳統(tǒng)公有云業(yè)務實行更精細化的運營，成本降低，毛利提升。
但這不代表無懈可擊。放眼市場，無論算力還是云產(chǎn)品都已巨頭環(huán)伺。長期從事算力行業(yè)的人士表示，諸如AWS、Azure、Google Cloud等巨頭同樣會采用低成本技術，進一步利用規(guī)模優(yōu)勢降價，擠壓中小廠商生存空間。此外，中小廠商若過度依賴第三方技術（如DeepSeek的閉源模型），可能喪失自主權，利潤空間受上游控制。一旦技術更新或合作變動，會影響他們的服務。
值得一提的是，2024年11月26日，青云科技公告稱，子公司青云智算收到客戶提前終止《GPU算力服務協(xié)議》及《補充協(xié)議》通知，客戶希望以2024年8月31日為退訂日。該算力大單于2024年1月3日披露，合同總額為1.7億元。青云科技表示，若后續(xù)簽署終止協(xié)議，預計對經(jīng)營業(yè)績將產(chǎn)生一定影響。
誠然，商場如戰(zhàn)場，生存是第一位的。面對持續(xù)虧損，無論做多高毛利業(yè)務、還是縮減費用都無可厚非。然長期視角審視，若過多依賴押寶兩者，短期短利導向則可能讓動作變形、不利企業(yè)戰(zhàn)略布局、核心競爭力的培育，畢竟新興賽道更強調(diào)復利效應，做時間的玫瑰。長期發(fā)展與短期盈利如何選擇，能否成功押注，已是擺在青云科技、黃允松面前的一道難題。
當然，如同硬幣兩面。看到問題挑戰(zhàn)的同時，青云科技的價值閃光點同樣不應被忽視。
公司獨立設計產(chǎn)品架構，自主編寫核心底層代碼，從而有效消解潛在安全隱患。在國家信息技術安全、bwin必贏官方授權平臺數(shù)據(jù)私密重要性不斷提升的背景下價值凸顯。技術產(chǎn)品化方面，運行穩(wěn)定性、運維便捷性、功能完備性均具突出優(yōu)勢；技術服務方面，實現(xiàn)了對產(chǎn)品代碼的深入掌握，具備按客戶要求快速更新、靈活交付能力，提高了服務滿意度。得益于前沿領域的持續(xù)研發(fā)投入，公司不斷完善升級云原生相關產(chǎn)品，在具有世界級影響力的 KubeSphere 開源容器平臺基礎上，推出完整產(chǎn)品家族，連接更多云原生應用服務商與個人開發(fā)者。已入駐合作伙伴 Amazon Web Services(AWS)Quick Start等平臺，還與 Ubuntu 發(fā)行商 Canonical 等達成深度合作，為全球用戶提供多集群管理、微服務治理、應用管理、可觀測性等功能，以極簡的部署與管理，幫助企業(yè)快速落地云原生。
公司打造全棧信創(chuàng)產(chǎn)品體系，目前生態(tài)合作伙伴超 100 家，幫助金融、能源、政務等行業(yè)客戶順利實現(xiàn) IT 架構改造升級，業(yè)務系統(tǒng)及應用遷移等。
可以看出，得益多年商海浮沉、云服務深耕，青云科技練就了一些先發(fā)優(yōu)勢、飽有實力沉淀，這些都是其追趕競品、自我進化的有力抓手和底氣。
不拼也不行了。正如2024半年報所言“由于云計算行業(yè)技術迭代較快，創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新模式不斷涌現(xiàn)，推動行業(yè)產(chǎn)品和服務的質(zhì)量不斷提升，如計算速度、系統(tǒng)穩(wěn)定性等核心指標都有了較大提升。云計算作為技術密集型行業(yè)，產(chǎn)品性能和可靠性是客戶在選擇供應商時的核心考量因素。若公司不能準確把握行業(yè)發(fā)展趨勢，針對性地研發(fā)技術和開發(fā)產(chǎn)品，導致產(chǎn)品性能和服務質(zhì)量落后于競爭對手，可能存在已有客戶流失、業(yè)務發(fā)展遲滯、市場份額下降的風險?！?
市場一日千里，競品迭代升級咄咄，青云科技想跟上步伐、乃至做大做強、擺脫虧損魔咒，就必須強化創(chuàng)新研發(fā)、提升產(chǎn)品性能和服務質(zhì)量。不僅有前瞻視角，還需具備強大的資金實力，而這恰是公司短板。除了前文提到的研發(fā)費削減，公司錢包也相對緊張。截至2024年第三季，青云科技短期借款2.647億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為3357萬元，而同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1.064億元，存在超1億元的資金缺口。
顯然，拋開股價漲落的一時喧囂，青云科技的價值華袍并不多么絢麗。上述股價降溫并非壞事，想防止大起大落、真正接住這波富貴，還有諸多打補丁、夯根基、糾偏正航的工作要做。
他狂任他狂，清風拂山崗。熱鬧過后，還需沉下心神、坐透冷板凳，練就一朵時間玫瑰。
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