“DeepSeek改變了AI的產(chǎn)業(yè)范式，對(duì)科技股的投資產(chǎn)生重大影響。”華安基金基金經(jīng)理李欣表示。

　　李欣本科在浙江大學(xué)竺可楨學(xué)院學(xué)習(xí)，專業(yè)為半導(dǎo)體設(shè)計(jì)，研究生和職業(yè)生涯的前幾年主要從事電力電子和能源高效應(yīng)用的工作，這為他后來(lái)的投研工作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2009年李欣加盟華泰證券任電子分析師，2012年加盟華安基金，2015年開始管理基金，他長(zhǎng)期堅(jiān)持在科技賽道投資，并獲得了優(yōu)良的投資業(yè)績(jī)。以他管理時(shí)間最長(zhǎng)的華安智能裝備基金為例，從2015年7月9日至2025年1月31日，該基金獲得的回報(bào)為231.7%，年化回報(bào)為13.34%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為4.84%）。

　　李欣是如何穿越市場(chǎng)周期并獲得長(zhǎng)期良好的投資收益？對(duì)當(dāng)前爆火“出圈”的DeepSeek，他怎么看？AI帶來(lái)的技術(shù)革命，是否已超越互聯(lián)網(wǎng)？日前，證券時(shí)報(bào)記者采訪了李欣，就相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了坦率、深入的交流。

　　李欣：DeepSeek爆火并非偶然，對(duì)于同為浙大電子信息類專業(yè)出身的幻方和DeepSeek團(tuán)隊(duì)，他們從量化交易積累而來(lái)的算力資源池、硬件調(diào)優(yōu)能力、AI模型構(gòu)建和優(yōu)化能力對(duì)構(gòu)建高效率的DeepSeek模型幫助很大，任何成功都不是一蹴而就，而是日積月累的結(jié)果。近五年來(lái)，我也在摸索和構(gòu)建將主動(dòng)投研和AI結(jié)合的路線，受啟發(fā)于Transformer等AI算法，希望可以從各個(gè)維度、深度更加全面地解構(gòu)和理解市場(chǎng)、行業(yè)、個(gè)股的運(yùn)行邏輯，希望做到基本面和“模型面”的相互解釋和印證，從而提高投資績(jī)效。

　　我個(gè)人以為，人類對(duì)自然規(guī)律（包括語(yǔ)言、視頻等）的認(rèn)知和表達(dá)，經(jīng)歷了三個(gè)階段：一是文字描述，例如“太陽(yáng)東升西落”。二是數(shù)學(xué)解析式和方程，例如牛頓定律和麥克斯韋方程組，這兩個(gè)階段本質(zhì)上都是歸納、推理、驗(yàn)證。三是AI大模型，將研究的客體映射到高維空間，讓其各類特征得以充分表達(dá)；經(jīng)過(guò)深度上的層層遞進(jìn)，用一系列的線性變換和非線性函數(shù)，充分表達(dá)其內(nèi)在邏輯的復(fù)雜性；通過(guò)對(duì)海量案例的訓(xùn)練，使模型的表達(dá)趨近現(xiàn)實(shí)。這是方法論上的巨大進(jìn)步，也是目前對(duì)大模型很多爭(zhēng)論的來(lái)源，因?yàn)樗⒉环锨О倌陙?lái)科學(xué)發(fā)現(xiàn)的基本流程和框架。

　　李欣：DeepSeek對(duì)科技股的投資產(chǎn)生重大影響。首先改變了AI的產(chǎn)業(yè)范式，OpenAI代表的是海量數(shù)據(jù)（603138）+高端算力的軍備競(jìng)賽式資本密集型范式，DeepSeek代表的是算法+硬件+軟件應(yīng)用三位一體注重系統(tǒng)整體效能的范式，系統(tǒng)創(chuàng)新可以彌補(bǔ)單點(diǎn)不足，比如硬件算力的短板，這就系統(tǒng)性重估了國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)的價(jià)值，國(guó)產(chǎn)模型和國(guó)產(chǎn)算力互相優(yōu)化、匹配、提升。從訓(xùn)練端向推理端，從云端到終端，從算力到應(yīng)用，都在呈現(xiàn)接力成長(zhǎng)、加速成長(zhǎng)。

　　與十年前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相比，從技術(shù)革命的角度看，AI超越了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)；從產(chǎn)品和盈利模式創(chuàng)新的的角度看，目前AI還是基于既有的商業(yè)模式例如云計(jì)算、短視頻、本地生活、電商做產(chǎn)品的加成和升級(jí)，笑到最后的AI原生應(yīng)用還有待出現(xiàn)，這符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律。

　　證券時(shí)報(bào)記者：隨著人工智能概念持續(xù)火爆，你在當(dāng)前布局時(shí)，主要關(guān)注哪些要素？后續(xù)看好哪些細(xì)分賽道，主要邏輯是什么？

　　李欣：行業(yè)發(fā)展初期，關(guān)注產(chǎn)業(yè)卡位和既有資源在AI時(shí)代的變現(xiàn)能力；然后是業(yè)務(wù)和AI的結(jié)合程度，業(yè)務(wù)的推進(jìn)進(jìn)度以及可持續(xù)變現(xiàn)能力。一是看好AI的“使能者”：國(guó)產(chǎn)算力，包括高端半導(dǎo)體制造、算力/傳輸芯片設(shè)計(jì)等產(chǎn)業(yè)鏈；全球算力產(chǎn)業(yè)鏈在技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)下量?jī)r(jià)齊升。二是看好受益于“AI平權(quán)”的行業(yè)：智能駕駛、機(jī)器人等，包括整機(jī)（整車）、系統(tǒng)集成、關(guān)鍵零部件如算力芯片、激光雷達(dá)、傳感器、執(zhí)行器等。

　　李欣：對(duì)于全球AI產(chǎn)業(yè)，此次DeepSeek的成功標(biāo)志著大模型的降價(jià)放量，因此推理端放量，增速高于訓(xùn)練端；終端側(cè)受益于AI的放量降價(jià)，優(yōu)于云端；應(yīng)用端增長(zhǎng)也加速。所有和放量相關(guān)的環(huán)節(jié)都受益，如推理端芯片和硬件（其相對(duì)于訓(xùn)練端，制程和價(jià)格都較為親民），終端硬件（眼鏡、手機(jī)、機(jī)器人、智能駕駛等，以及SoC芯片），C端應(yīng)用軟件如辦公自動(dòng)化、教育、游戲、傳媒等，都將受益。

　　李欣：國(guó)內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娉潭雀哂谌駻I產(chǎn)業(yè)鏈。DeepSeek的成功，證明AI產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不是依靠單純的算力高低，而是依靠算法、軟件、硬件三位一體的綜合匹配實(shí)力，國(guó)內(nèi)在最高端半導(dǎo)體制造上有短板，但DeepSeek可以依靠算法和軟件的補(bǔ)齊，用國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的次高端半導(dǎo)體加以協(xié)同，同樣可以在綜合效能上做到全球第一梯隊(duì)。因此國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)了重估機(jī)會(huì)，包括設(shè)備、制造、封測(cè)、EDA等。國(guó)產(chǎn)算力芯片設(shè)計(jì)等全鏈條受益，因?yàn)镈eepSeek等中國(guó)特色模型的創(chuàng)新和崛起，必然伴隨國(guó)產(chǎn)算力、傳輸、存儲(chǔ)芯片等中國(guó)特色硬件的創(chuàng)新。

　　李欣：2022年10月，美國(guó)出臺(tái)了管制AI芯片對(duì)華出口的政策，從那天起，我們開始加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)AI算力芯片的研究和投資，下大力氣調(diào)研AI算力芯片現(xiàn)狀。2023年1月，ChatGPT爆火，我們請(qǐng)教了很多專家，讀了很多報(bào)告，重點(diǎn)研究AI從技術(shù)到產(chǎn)品的突破，海外公司注重既要出產(chǎn)品又要出論文，在一些公開的平臺(tái)可以看到相關(guān)論文，我們學(xué)習(xí)之后覺得還是蠻驚艷的。我們同時(shí)加大了對(duì)AI的投資，之后一直根據(jù)行業(yè)跟蹤，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資，長(zhǎng)期取得了較好的投資收益。

　　我們對(duì)AI算法、應(yīng)用的研究，對(duì)深度學(xué)習(xí)模型的學(xué)習(xí)是長(zhǎng)期的，對(duì)國(guó)產(chǎn)算力芯片公司的論文發(fā)表、產(chǎn)品發(fā)布長(zhǎng)期跟蹤，動(dòng)態(tài)評(píng)估其競(jìng)爭(zhēng)力。比如一些國(guó)產(chǎn)算力芯片的龍頭公司，在它們上市前，我們就做了多年的跟蹤和研究，現(xiàn)在已經(jīng)漲了很多倍，我們對(duì)它們也始終有新的跟蹤。我對(duì)科技行業(yè)沒有基本面之外的信仰，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)熱就去投資，而是比較客觀的。

　　李欣：第一，要融合Python、AI等科技工具，提升投研能力。熟練掌握Python，編程實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)和行業(yè)信息的搜集、整理、歸納；基于本地化部署LLAMA/DeepSeek等開源大語(yǔ)言模型，或者在數(shù)據(jù)清洗脫敏后調(diào)用阿里云等大模型平臺(tái)上的商業(yè)化大模型，實(shí)現(xiàn)對(duì)海量中外文報(bào)告等資料的翻譯、總結(jié)、歸納；基于PyTorch等AI框架和Transformer等基礎(chǔ)模型對(duì)市場(chǎng)數(shù)據(jù)建模，揭示多維度的市場(chǎng)和行業(yè)個(gè)股運(yùn)行規(guī)律，服務(wù)投資決策。

　　第二，堅(jiān)持長(zhǎng)期以來(lái)的方針：扎根產(chǎn)業(yè)和上市公司研究，日拱一卒，拓寬知識(shí)面和能力圈，尤其是各個(gè)行業(yè)間的有機(jī)關(guān)聯(lián)，如機(jī)械、電子、新能源、計(jì)算機(jī)等之間的交叉學(xué)科和交叉應(yīng)用。加深對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究和理解，在全球宏觀背景下理解和投資科技成長(zhǎng)等行業(yè)，逐漸將消費(fèi)、醫(yī)藥、周期等領(lǐng)域和科技行業(yè)放在統(tǒng)一的框架下進(jìn)行觀察和合理的投資。我們基于基金合同等約束可以在投資實(shí)踐上有所偏重，但必須意識(shí)到，科學(xué)的框架具有普適性和完備性，任何一個(gè)長(zhǎng)期有效的投資框架必然是對(duì)所有行業(yè)都具有解釋性的，如果不是，那就表明框架存在局限性，需要向更高維度擴(kuò)展。

　　李欣：我認(rèn)為，投資本質(zhì)上是對(duì)專業(yè)認(rèn)知的變現(xiàn)，尤其是科技產(chǎn)業(yè)投資，對(duì)于技術(shù)、產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)鏈、市場(chǎng)都要有深入并且不斷更新的認(rèn)知。比如，如果要投資算力芯片，對(duì)計(jì)算體系架構(gòu)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的計(jì)算特征等就應(yīng)有所了解。從2019年以來(lái)，我花了不少時(shí)間在學(xué)習(xí)和研究AI模型的基礎(chǔ)知識(shí)，目前水平還比較初級(jí)，大概可以編寫GPT2模型，跑在自己的英偉達(dá)4090GPU上，以驗(yàn)證Transformer的基本原理。當(dāng)然，對(duì)于實(shí)業(yè)從業(yè)者，認(rèn)知后面更重要的是執(zhí)行力，這一點(diǎn)我們確實(shí)要求低一些。

　　證券時(shí)報(bào)記者：2015年7月，你開始管理華安智能裝備主題基金，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)剛剛經(jīng)歷暴跌，你怎么做投資？

　　李欣：2015年下半年市場(chǎng)劇烈調(diào)整后，我們認(rèn)為，反彈較有力的行業(yè)應(yīng)當(dāng)是基本面變化快的成長(zhǎng)性行業(yè)，無(wú)論市場(chǎng)漲跌，驅(qū)動(dòng)基本面的還是它所在行業(yè)和公司本身的成長(zhǎng)性，要研究清楚行業(yè)的成長(zhǎng)性，把握行業(yè)成長(zhǎng)中的關(guān)鍵點(diǎn)，也就是所謂的非線性變化的點(diǎn)，即奇點(diǎn)。當(dāng)時(shí)我們有幾位從TMT（科技、媒體、通信）和新能源的研究員剛剛進(jìn)入投資崗位，在時(shí)任投資總監(jiān)翁總的指導(dǎo)下，領(lǐng)先市場(chǎng)發(fā)掘了虛擬現(xiàn)實(shí)、IP網(wǎng)劇等方向，并跟蹤到鋰電新能源、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等都有積極變化，通過(guò)對(duì)這些成長(zhǎng)性行業(yè)的把握，我們?cè)?015年下半年取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

　　李欣：一是半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代，2018年底到2019年上半年，市場(chǎng)大部分投資者都很悲觀，紛紛降低科技股持倉(cāng)。然而，2019年是半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代的元年，是快速上量的一年，也是在上市公司業(yè)績(jī)上有巨大體現(xiàn)的一年，我們比較早地抓住了機(jī)會(huì)，在2019年一二季度加倉(cāng)半導(dǎo)體，而市場(chǎng)形成對(duì)半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代的共識(shí)是在三季度。我們之后對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)持續(xù)跟蹤，對(duì)半導(dǎo)體的投資獲得了較高的超額收益。

　　二是在2020年的后半段，開始增加對(duì)新能源的配置，一直持有到2022年的前段，收獲了新能源產(chǎn)業(yè)高增長(zhǎng)的主要階段。

　　三是在2022年中期以后，我們開始系統(tǒng)性增加對(duì)TMT的配置。做這個(gè)判斷的原因，一是TMT行業(yè)的很多因素在前兩年被壓制，因?yàn)橐咔榈脑?，TMT的國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程，包括政府相關(guān)的采購(gòu)招標(biāo)的進(jìn)程都有推遲；二是AI的一些深層次的應(yīng)用在逐漸起來(lái)，AI過(guò)去相對(duì)比較小眾，2022年開始用在生成圖片、視頻、跟人對(duì)話等，bwin必贏官網(wǎng)入口能夠跟每個(gè)人的生活產(chǎn)生交集，我們開始加大對(duì)AI的研究和投資，獲得了較好的回報(bào)。

　　李欣：在過(guò)去這些年，科技公司交出的答卷是實(shí)實(shí)在在長(zhǎng)期在成長(zhǎng)，從半導(dǎo)體設(shè)備制造到設(shè)計(jì)，都有很多公司在成長(zhǎng)。展望未來(lái)，以半導(dǎo)體為代表的科技行業(yè)成長(zhǎng)空間巨大。龐大的中國(guó)制造業(yè)要轉(zhuǎn)型升級(jí)、行銷全球，科技行業(yè)的賦能和加持是關(guān)鍵，比如汽車行業(yè)，中國(guó)正在快速趕超，靠的是電動(dòng)化、智能駕駛、攝像頭、激光雷達(dá)、傳感器、數(shù)據(jù)處理的芯片等，以及后面的算法，靠的是科技。別的工業(yè)設(shè)備也一樣，包括消費(fèi)屬性的東西，比如手機(jī)，中國(guó)品牌占領(lǐng)了很多市場(chǎng)，背后靠的也是科技。